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少数头部AI公司吸纳了赛道内相当比例的融资额，几座核心城市拿走了全市场大部分的融资规模。二级市场同样如此：宽基产品遭遇资金流出，而科技细分主题持续吸金。

资金不是在均匀地“撒向赛道”，而是在加速向头部标的与核心区域集中。这种集中度本身，就是赛道分化加剧的信号。

创新药领域提供了一个值得关注的范式。BD首付款的规模已超过全行业投融资总额，并远超IPO募资规模。对于相当一部分Biotech而言，被跨国药企“扫货”已经取代IPO，成为更现实的退出与造血路径。

这一逻辑正在向其他赛道渗透。商业航天领域，一批产业链企业冲刺IPO，但资本关注的实质是“工程兑现能力”而非上市本身。科创板对商业航天的支持，为技术密集但盈利周期漫长的企业提供了退出通道，但真正决定估值的，仍然是订单获取与批量交付能力。

关于AI是否存在泡沫的争论，从未消散。乐观者的依据是商业化闭环的逐步形成：海外头部模型公司已实现盈利，国内大模型公司收入保持高速增长，云厂商资本开支预期强劲。

谨慎者的担忧则在于估值透支与“抱团”瓦解的风险——当某个赛道成为市场共识、仓位不断集中时，超额收益往往也会逐渐被消化。